作者 |郑浩源 实习生 |胡若嘉 主编|陈俊红 10月28日，孔子教（603589.SH）发布第三季度财报。前三季度营收约为31.74亿元，同比下降27.24%。归属于上市公司股东的净利润7.42亿元，较上年同期下降43.39%。其中，三季度业绩同比下降46.23%，净利润下降92.55%，经营活动产生的现金流量净额下降102.11%。这是单季度最大的业绩跌幅，净利润水平是公司上市以来的最低水平。公开资料显示，包括国轩、广发、招商证券在内的多家金融机构此前曾预测科资卡库净利润同比下滑22%至45%，但目前业绩恶化幅度远超多家券商。关系公司预期。第三季度利润几乎下降了一半。第三季度数据显示，Kozijiao实现营收6.43亿元，同比下降46.23%。归属于母公司净利润仍为2696.51万元，较上年同期下降92.55%。考虑到第三季度中秋、国庆假期的繁忙，这个不足3000万元的季度利润显得尤为压抑。前三季度来看，公司累计实现营收31.74亿元，同比下降27.24%。净利润7.42亿元，同比下降43.39%。每股基本收益1.24元，同比下降43.38%，盈利能力明显恶化。在产品方面，蔻姿娇从中端产品向高端产品失势。一季度至三季度，高档酒类销售收入29.61亿元，减少27.98亿元n 去年同期。中端产品收入4100万元，同比减少15.38亿元。低端产品销售收入1.74亿元，比上年增长25.09%。公司毛利率从同期的74.77%下降至70.96%，部分原因是中高档葡萄酒销量下降。从销售渠道来看，由于渠道老化，Kozijiao的发展受到限制。前三季度，直销（含团购）和柯子角批发代理渠道增加，分别实现销售收入2.2亿元和29亿元。批发代理渠道占比超过92%，同比下降29.7%。直销渠道增速达64.94%，但对销售收入的贡献不足8%。利润恶化不仅是由于利润规模的减少，而是由于利润的下降。成本的刚性也是如此。前三季度，公司销售费用5.15亿元，同比下降17.52%。这远小于收入 27.24% 的降幅。管理费用不降反增，同比微增1.23%至2.83亿元。研究开发费用221.97亿元，较上年增长26.03%。在收入大幅下滑的情况下，较高的费用进一步压缩了利润率，反映出公司在市场投入和组织运营方面的效率困境。现金流状况日益恶化。前三季度，科子教经营活动产生的现金流量净额为-3.9亿元，同比下降208.91%。第三季度为-74.78亿元，同比下降102.11%。公司解释称，这主要是由于销售产品现金收入减少所致。根据数据显示，前三季度，销售交付商品、提供劳务收到的现金29.82亿元，较上年同期的42.23亿元大幅减少。外币资金余额也从2024年末的19.23亿元下降至7.38亿元，应收票据下降59%，从同期的6.34亿元下降至2.61亿元，资金链压力凸显。大量库存和合同债务减少进一步加大了经营压力。截至2025年9月末，孔子喇叭库存达62.18亿元，较2024年底的58.54亿元持续上升。合同债务由5.59亿元下降至3.39亿元，反映出经销商支付意愿较低以及对渠道缺乏信任。结合今年上半年的数据，库存周转天数达1,585天，远超健康水平行业标准，揭示了库存清理困难、销售缓慢的严酷现实。从单季度业绩来看，Kozijiao的业绩从2025年第二季度开始陷入停滞，当季营收同比下降48.48%，净利润下降70.91%。第三季度情况变得更糟。该公司正在寻找一个拥有廉价葡萄酒和直销渠道的销售点。前三季度，低价酒收入1.14亿元，同比增长25.09%，直销渠道增长64.94%至2.22亿元。然而，这些增长区的规模有限，精品葡萄酒下滑的整体影响将难以避免。在整体行业承压的背景下，科子教的业绩弹性明显弱于同行。精品酒的流失和区域依赖，进一步加剧了柯子窖业绩的崩盘。这是伊塞森这本质上是公司产品结构和区域结构长期不平衡的结果。前三季度，公司高档白酒销售额29.61亿元，同比下降27.98%，是拖累公司业绩的主要因素。中档白酒收入4100万元，同比下降15.38%。劣质白酒销售额增加1.14亿元，比上年增长25.09%，但占比仅为3.6%，整体形势难以扭转。事实上，柯子角的高层困境已经持续了很长时间。 2022年至2024年，公司高档酒类销售收入增速从1.94%下降至0.06%。上半年以来，高端酒类出现负增长。自2023年发布剑10、剑20、剑30以来，寇子教将该系列卡的定价在300至1000元区间，试图追赶古井贡酒和迎嘉贡酒。但市场反馈显示，该系列终端销售缓慢，价格不断上涨，渠道动力不足。尤其是在200-300元的价格区间，健8、健16面临着古井贡酒酒8号、迎嘉贡酒冬9号的激烈竞争，无法取得有效突破。随着时间的推移，还存在产品变质的问题。口子角依然认可“5年前”、“6年前”的百元产品在消费者心中的中心位置。 2019年推出的“初夏宝”、“中秋宝”等新产品，因与原有产品体系冲突，效果甚微。公司尝试通过“酱系列”重塑产品矩阵，但与“口子”系列在口味、酒体、价格等方面存在较大重合，形成“左派斗争”，未能真正开拓进步市场。慢性公关区域依赖问题仍未得到解决。前三季度，安徽省孔子教销售额25.87亿元，同比下降27.24%。省外销售额5.3亿元，同比下降23.93%。它在国家收入中所占的份额仍然很高：81.5%，这表明国有化进程已基本陷入停滞。在安徽省，谷子窖一族已经超越迎嘉贡酒成为“第三名徽酒”，并且与古井贡酒的差距不断拉大。根据2025年上半年的数据，富井贡酒的省级收入约为82亿元，迎嘉贡酒的收入为23.64亿元，而口子窖的收入仅为21.1亿元。渠道结构也体现了企业转型的难度。前三季度直销渠道收入（含团购）2.22亿元，同比增长64.94%表现不错，但只占7%。批发分销渠道仍然是支柱，收入同比下降近30%。公司持续推进“1+N”中小企业体系改革，销售代理商总数增至1121家，但与Kokyo、Eika等竞争对手相比，公司对设备销售的控制力仍较弱，渠道不够成熟。大公司制的局限性与产能扩张之间的矛盾。口子角的困境，更深层的根源在于其战略方向的犹豫和拖延。该公司长期依赖“大商业体系”模式，由实力雄厚的经销商经营当地市场，制造商全权负责生产和品牌支持。这种模式虽然帮助口子窖在早期迅速占领了市场，但也导致了与口子窖的脱离。终端消费者，新产品推广力度弱，渠道控制力丧失。口子窖自2019年以来一直在推进渠道改革，旨在从“大公司制”转向“平台化经营”。通过划分代理权、发展团购渠道、增加经销商等方式努力提高渠道密度，但效果有限。 2025年上半年，公司批发代理收入仍占渠道收入的95%，同比下降21.26%，表明传统渠道持续萎缩。相反，古井贡酒依靠“人海战略”深化终端发展，迎嘉贡酒通过“1+1+N”模式加强渠道管控，都在一定程度上成功改善了渠道。柯子脚的决定在产能配置方面也引发争议。公司持续推进“一企业“三园”项目，目标是在两年内建成现代化白酒生产基地，支撑“百亿谷子”战略。然而，根据该公司2024年年报，规划产能8万千升，但实际产量只有3.95万千升，开工率不足50%。随着行业进入库存战、销量低迷，逆势扩大产能不仅无法产生增长，还会加大资产闲置和折旧压力，造成“产能悖论”。口子窖虽然号称“尼米酒代表”，但在千元价位段产品的口味和包装上的创新，未能形成差异化价值。事实上，由于缺乏品牌力，主播。公司陷入了与全国各地名酒的“硬仗”。更矛盾的是，公司在高层竞争激烈的时期却压缩了营销成本。 2025年上半年销售费用同比下降25%，反映出战略投资的犹豫和挫折。
